中信策略:新毒株冲击带来布局良机

发布时间:2021-11-28 20:13   来源:网络    
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本文来自格隆汇专栏:中信策略秦培景,作者:秦培景、裘翔、杨灵修、杨帆、李世豪、杨家骥、徐广鸿

南非新毒株短期对市场情绪有冲击,但也会带来布局跨年蓝筹行情的良机,中期增量资金布局和年末机构博弈下,以各行业龙头品种为代表的蓝筹主线将更加清晰。在疫情演变和外围形势方面,南非新毒株阴霾短期压制市场情绪,未来发展趋势尚不明朗,海外经济恢复和货币宽松退出节奏可能放缓,且政策应对空间已不如前;但是,独特的疫情防控策略下,中国经济受新毒株扰动概率很低,在全球供应链中重要性将进一步提升,相对增速优势也更明显,人民币资产避险价值将提升,外资对A股的增配可能提速。国内政策和经济走势方面,“以我为主”的国内政策仍有底线思维,对于地产依然维持“托底不刺激”的政策风格;预计12月的中央经济工作会议对稳增长表态将更积极,提高国内经济运行逐季改善的确定性。流动性和投资者行为方面,宏观流动性跨年宽裕,预计未来一年以再贷款投放的基础货币可能超万亿;权益在国内居民大类资产配置中更受青睐,市场流动性依然充裕;市场增量资金依然以机构为主导,而年底机构博弈将更注重来年布局。配置上,以各板块龙头品种为代表的蓝筹主线将更加清晰,建议继续坚定围绕“三个低位”布局。


南非新毒株的阴霾短期对市场情绪

有冲击,但中期将提升A股全球吸引力


1)南非新毒株扰动市场情绪,发展趋势暂不明朗,或延缓海外群体免疫进程。南非新毒株B.1.1.529引起市场普遍关注,据《金融时报》报道,该变异株短短20天左右在南非国内所有变种中占比已经高达90%,远超Delta和Beta爆发初期增速,这明显提升了海外经济复苏的不确定性。11月26日海外市场大幅波动,美国标普500/欧元区Stoxx50/英国富时100指数分别下跌2.27%/4.74%/3.64%,ICE布油下跌11.3%。WHO迅速将该毒株纳为“需要关注的变异株”并命名为Omicron毒株。由于南非已完成疫苗接种的人口占比仅28.3%,新毒株的传染性和当前主要疫苗对新毒株防护能力仍需观察,而主要疫苗厂商表示,如需适配调整新疫苗需要时间。

2)独特的疫情防控策略优势下,中国经济相对优势会更明显。与Delta毒株类似,新毒株对国内外经济风险影响的差异很大。新毒株的实际影响仍续观察,但依然可能会对海外依靠疫苗构筑群体免疫屏障的策略有冲击。海外经济复苏和货币宽松政策退出的节奏可能明显放缓,但通胀和财政等因素约束下,美欧等经济体的政策应对空间已经大不如前。相比之下,坚持动态清零的防疫策略给国内经济带来了独特的优势,本轮国内输入性疫情影响已明显缓解,过去14日有本土确诊病例的省份已从本轮疫情峰值的20个回落至11个。新毒株对海外经济复苏带来的潜在影响明显高于中国,这将提升中国经济在全球的相对优势,中国的权益资产和利率债对海外投资者的吸引力会增强。

3)新毒株阴霾下人民币资产避险价值提升,外资对A股的增配可能提速。首先,新毒株如果对海外经济复苏产生实质影响,海外对中国供应链的依赖会进一步强化,出口高景气的持续性更强,支持人民币进一步走强。其次,海外货币宽松退出节奏可能受新毒株影响而放缓,美元流动性宽松期被拉长,美元可能走弱。再次,相比欧美主要股指的动态PE分位数处于65%~85%的区间,沪深300和恒生指数的动态PE处于中位数附近,估值吸引力更强。综合来看,市场对新毒株的担忧会提升人民币资产的避险价值,外资对A股的增配也可能提速。


预计中央经济工作会议稳增长表态会更

积极,国内经济运行逐季改善确定性高


1)政策仍有底线思维,年底重心将明确偏向稳增长。国内政策仍有底线思维,在经历了较长的政策方针表态真空期后,预计12月召开的政治局会议和中央经济工作会议或有更加积极的表述。财政方面,预计2022年专项债有望提前下达,加快形成实物工作量。货币方面,预计货币政策仍将维持宽松,以防止发生系统性风险。此外,针对可能出现的地产失速拖累经济的风险,预计政策将相机抉择,在坚守“房住不炒”底线下,对地产进行适度托底,未来贷款集中度、限售限购等政策或有望边际放松,但“强刺激”政策大概率不会出台,政策将呈现“托底不刺激”状态。

2)国内经济运行逐季改善确定性高。首先,中央层面偏稳增长的政策表态后,各部委与地方政府执行力会加强。其次,10月社零增速恢复超预期,11月国内输入性疫情扰动已缓解,表明疫情以来居民就业收入的持续改善将推动消费逐季改善;新毒株阴霾下全球对中国供应端的依赖程度依然很高,出口仍将维持高景气。再次,通胀由生产端向消费端传导更明显,预计11月PPI同比增速会见顶回落,CPI同比增速回升走势会更明确。针对性的政策落实好保供稳价和房地产平稳发展后,基本上确保了经济在今年三季度见底并平稳恢复,国内经济运行逐季改善的趋势将确立。


流动性整体充裕,增量资金入场和

存量机构博弈下,蓝筹主线将更清晰


1)宏观流动性跨年宽裕,权益在国内居民大类资产配置中更受青睐。首先,近期央行先后推出3000亿支小再贷款,2000亿清洁煤炭再贷款和碳减排支持工具,预计未来一年再贷款投放的基础货币可能达到1万亿。其次,本周央行公开市场操作净投放资金1900亿元,央行保持流动性合理充裕的态度并未改变。再次,2021年迄今国内70大中城市房价同比涨幅超过按揭平均利率的城市数量持续下降,截止11月降至9个,是该指标过去69个月以来的最低值。最后,随着资管新规过渡期截止渐进,3个月和6个月新发理财产品预期收益率持续处于年内低位,截至21日最新值分别为1.9%/2.1%。在房住不炒预期强化和理财产品低收益影响下,居民跨年增配权益的动机依然较强。

2)增量资金稳步入场,配置偏好更偏蓝筹。首先,北向资金长期流入趋势不变,配置型资金11月以来净流入284亿元,未来流入可能提速。其次,公募基金资金流平稳,新发基金热度依旧处于缓慢复苏状态,本月权益类公募基金新成立规模600亿元,存量产品净赎回率处于低位。再次,尽管私募产品备案政策趋严导致量化私募产品的发行明显放缓,但部分明星外资私募申购活跃,存续ETF和新发FOF基金等多种类的投资方式也为市场带来更稳定的增量资金。

3)年底机构存量博弈,蓝筹主线将更明确。当前主动型公募产品今年来收益分化较大,前20%和后20%产品平均收益率分别为37%和-9%,相差46pcts,不少机构内部考核都在11月末截止,机构排名对市场的结构性扰动高点已过,除了极少数排名靠前的产品还需年底冲刺外,绝大部分产品12月的主要任务在于为明年布局。从基本面的角度,今年压制因素的边际改善催化的亮点在2022年上半年将逐步显现,主要体现在中游制造压力缓解和消费板块的修复,料将成为市场持续关注的热点。从相对收益的角度,今年相对配置比例降低,估值处于低位,流通市值较大,且明年有修复空间的板块配置性价比更高。


新毒株冲击带来布局良机


南非新毒株短期对市场情绪有冲击,但也会带来布局跨年蓝筹行情的良机,中期增量资金布局和年末机构博弈下,各行业内部个股的分化大于行业间的分化,以各行业龙头品种为代表的蓝筹主线将更加清晰。建议坚定围绕“三个低位”布局蓝筹主线。建议重点关注:1)基本面预期仍处于低位的品种,建议重点关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造,如汽车零部件电力设备小家电等,逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业,如白酒食品免税疫苗血制品等;2)估值仍处于相对低位的品种,建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商建材企业,以及政策压制预期有所改善的港股互联网龙头;3)调整后处于相对低位的高景气品种,如国产化逻辑推动的半导体设备专用芯片器件以及军工


风险因素


全球疫情反复、疫苗接种不及预期;中美科技贸易领域摩擦加剧;国内经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;南非新毒株影响超预期。

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